步步高国 际广场:该项目已从2014年6月开始前期工作,总建设期约3年,项目实施完成后预计每年新增收入10.36亿。建设内容为建设步步高国际广场物业,开设 大型购物中心,含百货、超市、影院、艺术中心、停车楼等。项目总建筑面积26.76万平米,总投资约13亿,步步高国际广场的建设将继续提升公司在中高端 购物中心业态的布局,继续将公司打造成多业态区域商业龙头。1)区位优势明显:项目位于湘潭九华示范区,该区响应国家“长江中游城市群”计划,拟建设成为 未来长株潭城市群新中心,辐射长株潭1小时经济圈,是企事业单位密集区;2)区域内无直接竞争对手:九华示范区已规划商业项目均为中低端综合购物中心,公 司项目定位中高端,暂无直接竞争对手,有利于抢占市场先机;3)区域现有商业环境不能满足居民消费需求:随着长株潭经济一体化加速,居民可支配收入提升带动消费观念的转变,区域内传统便利店、农贸市场等业态已不能满足居民需求,大型购物中心建设势在必行。

云猴大电商平台项目:该项目投资规模达13亿为本次定增投资最大项目,是公司云猴“大平台”战略核心项目,项目建设期3年,预计实施完成后每年新增收入 41.78亿元。此项目是在原既定云猴“大平台”战略的继续深化投入,主要涉及1)物流(场地、仓租赁,车辆购置),2)电商平台建设(交易、支付、会 员、物流和便利等IT系统),3)供应链能力建设(取得和丰富知名品牌代理权、建设品牌全渠道供应链),4)营销推广,5)体验店建设(依托现有门店和联 盟便利店,实现线下展示、现场下单、现场提货能功能)。我们预计公司或将借助便利店联盟广阔社区触点于2015年下半年切入社区服务(洗衣、洗车、理发 等),以增加消费者体验及提升用户粘性。

我们维持对于公司云猴体系的判断。步步高“五体系”大平台打造云猴生态圈。1)跨境电商:目标一年全国前三,两年做到全国第一,预计2015年GMV3亿 元;2)生鲜电商:借助便利店物流和中央厨房,成本取胜,预计2015年GMV1亿元;3)大会员+大支付:强大的线下导流,打通多元支付手段,预计 2015年实现1000万线上会员;4)大便利+大物流:B2b服务联盟商户圈,预计2015年联盟商户供货额GMV18亿元。

盈利预测及短期估值。我们预测2015-2017年公司归母净利润分别为4.84亿、5.28亿、5.91亿元,对应EPS(增发摊薄前)分别为0.68 元、0.75元、0.83元,短期内给予公司2015年PE60倍估值,对应目标价45.00元,维持“买入”评级。

长期看,2020年实体+电商=576亿市值,对应股价81元。我们将公司估值分为两部分:1)实体店估值(P/S法);2)电商平台估值(P/GMV 法)。云猴电商平台是公司战略重点及核心价值所在,因此长期而言,适合将电商平台单独估值,该估值法适用于电商平台达到一定规模的2020年及以后年份。 此外,市场上对于公司火热关注程度亦是集中于其长期价值。预计2020年实体店估值+电商平台估值=146亿+430亿=576亿估值,对应股价约 81.00元。具体内容请参考我们近期发布的公司深度报告。